真牛所
沪深两市总共有4家期货公司，按照市值大小排序，依次是永安期货、南华期货、弘业期货、瑞达期货，“稳定币金融”的火已经烧到持牌金融机构，不抓紧研究一下，恐怕是来不及了；现在研究，只能算是“亡羊补牢”。
今天主要把同在浙江杭州的两家期货永安期货和南华期货看起来，至于弘业期货和瑞达期货，结尾的时候简单分析一下。
一、永安期货和南华期货的营业收入
根据永安期货2024年年报真牛所，永安期货营业收入合计217.3亿元，其中，风险管理业务收入201.4亿元，占比约为92.7%，毛利率只有0.15%。
说实话，风险管理业务收入的“含金量”很低，拿远大控股打比方，2024年营业收入880.7亿元，毛利率0.68%，公司市值仅为33.74亿元，市销率只有0.04倍。考虑到永安期货风险管理业务的毛利率只有远大控股的1/4,业务收入规模也约为远大控股的1/4，因此，这块业务的估值约为远大控股市值的1/4的平方，即2亿元左右。也就是把这块业务拿走，不会影响永安期货的估值。
剔除风险管理业务后，永安期货“含金量”较高的业务收入规模约为15.9亿元。
根据南华期货2024年年报，南华期货营业收入合计57.1亿元，其中，风险管理业务收入44.85亿元，占比约为78.5%，毛利率只有0.21%。同样地，剔除风险管理业务后，南华期货“含金量”较高的业务收入规模约为12.26亿元。
这么一比较，永安期货的“含金量”较高的业务收入大概是南华期货的1.3倍。2024年真牛所，永安期货的归母净利润约为5.751亿元，南华期货的归母净利润约为4.58亿元，永安期货大概是南华期货的1.26倍。
二、永安期货和南华期货的估值
截至6月29日，永安期货的收盘价为15.19元，市值221.1亿元；南华期货的收盘价为23.25元，市值141.84亿元。永安期货的市值是南华期货的1.56倍。
显然，单从2024年的营收和归母净利润的比较看，南华期货的估值还是偏低，虽然从5月30日到现在，南华期货的股价涨幅已经接近90%，但是，如果永安期货的市值是市场认可的合理估值的话，那么，南华期货的上涨显然是理性的估值回归。
当然，南华期货的这轮股价暴涨，也得感谢“稳定币金融”，毕竟如果没有这个题材，谁能够看到南华期货境外业务的巨大价值呢？
三、小结
股价相关性这部分，就不多聊了。永安期货、南华期货、弘业期货、瑞达期货4家期货公司业务高度相似、股价走势强相关。
按照上文的逻辑，我们可以计算出瑞达期货“含金量”较高的业务收入规模约为7.66亿元，弘业期货“含金量”较高的业务收入规模约为3.11亿元。
如果拿永安期货的“市值/有价值的营收”之比（13.9倍），去估算计算瑞达期货和弘业期货的价值，那么，瑞达期货的估值约为106.5亿元，略高于当前市值；弘业期货的估值约为43.36亿元，远低于当前市值——弘业期货的估值，脱离了我的认识范畴。
写到这里真牛所，基本把A股上市的4家期货公司的情况捋清楚了。
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